从派拉蒙易主到华纳入囊

〇全局时间线

一派拉蒙实控权易手：雷石东王朝落幕

1.180 亿美元交易的基本结构

派拉蒙全球（Paramount Global）的控股权原本掌握在雷石东家族的全美娱乐公司（National Amusements）手中。2024 年 7 月，莎莉·雷石东（Shari Redstone）与大卫·埃里森创立的天空之舞传媒（Skydance Media）达成合并协议，交易规模约 80 亿美元，由埃里森家族与红鸟资本（RedBird Capital）提供资金，红鸟创始人格里·卡迪纳尔深度参与操盘。这笔交易自宣布到交割拖了超过一年——2025 年 8 月 7 日才最终完成，新公司定名 "Paramount, A Skydance Corporation"，大卫·埃里森出任董事长兼 CEO^[3][4]。

拖延的原因并非商业条款，而是政治：交易涉及 CBS 旗下数十家地方电视台的广播牌照转让，必须经联邦通信委员会（FCC）批准，而 FCC 主席布伦丹·卡尔（Brendan Carr）是特朗普亲自任命的人^[5]。这使一桩常规的媒体并购变成了白宫眼皮底下的政治交易。

1.21600 万美元和解金：被民主党人称为"明目张胆的贿赂"

2024 年 10 月大选前夕，CBS《60 分钟》播出了对民主党候选人卡玛拉·哈里斯的采访，特朗普随即起诉派拉蒙，索赔额从最初的 100 亿美元加码到 200 亿美元，声称剪辑让他遭受"精神痛苦"。多数法律专家认为该诉讼毫无法律价值——剪辑冗长回答是电视新闻的常规操作^[6]。

但在并购审批的节骨眼上，派拉蒙选择了低头。2025 年 7 月 2 日，派拉蒙同意向特朗普支付 1600 万美元和解——款项流向特朗普未来的总统图书馆和律师费，公司不道歉、不认错，但额外承诺《60 分钟》今后将公布对总统候选人采访的完整文字记录^[7][8]。三周后特朗普在 Truth Social 上炫耀已收到这笔钱，并称预计还将从"新东家"那里再获得 2000 万美元的广告或公益节目投放^[9][10]。参议员伊丽莎白·沃伦直言这"可能是明目张胆的贿赂"，要求展开贿赂调查^[8]。

和解在 CBS 新闻部内部引发地震：反对和解的《60 分钟》执行制片人比尔·欧文斯与 CBS 新闻总裁温迪·麦克马洪先后于 2025 年春辞职，七位《60 分钟》记者联名致信管理层，警告"向压力低头将给第一修正案留下耻辱的污点"^[8]。

1.3科尔伯特停播与 FCC 的"投名状"条款

2025 年 7 月 17 日——即科尔伯特在节目中痛斥和解金是"又大又肥的贿赂"（big fat bribe）三天后——CBS 宣布将于 2026 年 5 月停播《斯蒂芬·科尔伯特深夜秀》，终结这档连续九年收视率第一的深夜节目，官方理由是"纯财务决定"。美国编剧工会随即要求纽约州总检察长调查该决定是否构成"为换取并购批准而牺牲言论自由"的又一重贿赂；特朗普则在 Truth Social 上庆祝"我太喜欢他被炒了"，并预告"下一个就是吉米·金梅尔"^[11][12]。

7 月 24 日，FCC 以 2:1 的党派投票批准了这桩 80 亿美元交易。批准的前提是 Skydance 向卡尔主席作出书面承诺：CBS 节目须体现"跨政治与意识形态光谱的多元观点"、根除新闻偏见、至少两年内设立一名直接向公司总裁汇报的"监察员"受理偏见投诉、并承诺永不设立 DEI 项目^[13]。投下反对票的民主党籍委员安娜·戈麦斯谴责这是"一个曾经独立的 FCC 动用其巨大权力，胁迫派拉蒙达成一桩私人和解，进一步侵蚀新闻自由"^[4]。监察员一职最终落到曾给特朗普 2024 竞选捐款的保守派智库前负责人肯尼斯·温斯坦头上^[5]。

二新闻编辑室的"换血"：从和解到 Bari Weiss

交割之后，埃里森父子迅速兑现了"改变 CBS"的承诺。2025 年 10 月 6 日，新派拉蒙宣布以约 1.5 亿美元收购保守派评论网站 The Free Press，并任命其创始人巴里·韦斯（Bari Weiss）出任 CBS 新闻总编辑，直接向大卫·埃里森汇报^[14][15]。韦斯 2020 年因批评《纽约时报》内部"新麦卡锡主义"辞职而声名大噪，她的任命被 CBS 内部普遍解读为新闻部右转的信号；上任数日内，CBS 新闻标准与实践主管克劳迪娅·米尔恩宣布离职，《CBS 晚间新闻》联合主播约翰·迪克森宣布年底走人^[16]。

这一布局的意义在两个月后显现：2025 年 12 月，韦斯亲自压下了一条批评特朗普政府移民驱逐政策的《60 分钟》报道，要求"补充更多政府方面的回应"，该报道一个月后才得以播出^[17]。从支付和解金、设立监察员到任命韦斯，一条清晰的轨迹已经形成——新闻编辑部的独立性成为并购审批桌上明码标价的筹码。这也为后来外界对 CNN 命运的担忧埋下了伏笔。

三埃里森—特朗普利益网络：交易之外的"关系资产负债表"

要理解派拉蒙为何能在监管端一路绿灯，必须先看懂拉里·埃里森与特朗普政府之间庞大的利益网络。下表汇总了 2025 年全年可查证的关键节点：

Delrahim 的任命尤其值得玩味：这位曾主导司法部起诉 AT&T 收购时代华纳案的反垄断沙皇，如今坐在收购方一边，负责"引导公司通过监管流程"^[25]。换言之，派拉蒙把最懂得如何（不）执行反垄断法的人请进了自己的法务部。再加上 Stargate、TikTok 两笔与白宫深度绑定的生意，埃里森家族对特朗普政府而言已不是普通的并购申请人，而是"自己人"。

四围猎华纳：七轮报价与一场敌意收购

4.1卖方：扎斯拉夫的算盘

WBD 首席执行官大卫·扎斯拉夫自 2022 年合并以来始终未能扭转公司颓势，股价长期低迷，2025 年 6 月股东甚至在非约束性投票中否决了他的薪酬方案^[26]。2025 年 6 月 WBD 宣布拟将公司一拆为二（流媒体/制片厂与有线电视网 Discovery Global），这被广泛视为"待价而沽"的信号^[27]。

对扎斯拉夫个人而言，出售公司意味着天文数字的回报。SEC 文件显示，按 31 美元的最终报价计算，其股权、现金遣散与福利合计价值约 6.33 亿美元，其中还包括最高 3.35 亿美元的"黄金降落伞"消费税补偿；2026 年 4 月的股东大会上，股东一边以压倒性多数批准交易，一边投票反对高管离职补偿方案^[28][29]。

4.2七轮报价：从 19 美元到 31 美元

派拉蒙对 WBD 的追求始于 2025 年 9 月——其合并交割后仅一个月。据 WBD 董事会在 SEC 文件中的披露，派拉蒙在发起公开敌意收购前已先后提交六轮私下报价（约 19、22、23.5、25.5、26.5 美元等），均被董事会以"价值不足、融资不确定"为由拒绝；WBD 董事会还公开指控派拉蒙所谓"埃里森家族全额担保"是虚假宣传^[30]。

2025 年 10 月 21 日，WBD 正式宣布启动战略评估（即公开出售程序），Netflix 与康卡斯特入局。12 月 5 日，Netflix 中标：以每股 27.75 美元（23.25 美元现金 + 4.50 美元 Netflix 股票）、企业价值约 827 亿美元收购华纳制片厂与 HBO Max，有线电视网（含 CNN）则剥离给股东^[27]。12 月 8 日，派拉蒙绕过董事会，直接向股东发起每股 30 美元、企业价值 1080 亿美元的全现金敌意收购要约，比 Netflix 方案多出约 180 亿美元现金，并猛烈抨击 Netflix 方案让股东抱着"高杠杆、萎缩中的有线电视残壳"且面临漫长的全球反垄断审查^[31]。

4.3融资结构：总统女婿、海湾主权基金与 404 亿个人担保

敌意收购的融资拼图本身就是一张政治地图。根据派拉蒙提交给 SEC 的文件，初始融资团包括：埃里森家族与红鸟资本的股权、美国银行/花旗/阿波罗的 540 亿美元债务承诺，以及四家外部出资方——沙特公共投资基金（PIF）、卡塔尔投资局（QIA）、阿布扎比 L'imad 控股，以及特朗普女婿贾里德·库什纳的 Affinity Partners；腾讯原本承诺出资 10 亿美元，后在 WBD 提出 CFIUS 审查风险后被移出融资团，四家外部机构则同意放弃一切治理权以规避 CFIUS 管辖^[32][33]。

12 月 16 日，在"总统女婿参与一桩总统宣称要亲自审查的交易"引发舆论风暴后，库什纳的 Affinity 宣布退出（其 2 亿美元出资份额本就微不足道）^[34]。12 月 22 日，为回应 WBD 对融资可靠性的质疑，拉里·埃里森出具了 404 亿美元的不可撤销个人担保^[35]。2026 年 2 月，派拉蒙再度加码：每股 30 美元之外增加每季度 0.25 美元的"延时加价"（ticking fee）、承诺替 WBD 支付欠 Netflix 的 28 亿美元解约费、为 WBD 的 15 亿美元债务交换成本兜底，并宣布已完成司法部"二次要求"的信息提交^[36]。

五政治操作：白宫如何"参与"了这场竞价

5.1特朗普的公开站队

特朗普从始至终拒绝掩饰自己对交易的兴趣。12 月 7 日在肯尼迪中心荣誉奖红毯上，他公开说 Netflix 交易"可能有问题"，因为合并后市场份额太大，并强调"我会参与这个决定"——打破了美国总统不介入具体并购审查的惯例^[37]。三天后他更进一步，宣称"任何交易都必须保证 CNN 被出售或随交易易主"，并痛骂 CNN 现任管理层"要么腐败要么无能""是一群耻辱"——这一表态在结构上直接否定了 Netflix 方案（因其将 CNN 留在剥离后的 Discovery Global），客观上只利于"全公司收购"的派拉蒙方案^[38]。

5.2"改造 CNN"的私下承诺

《华尔街日报》2025 年 12 月报道，大卫·埃里森曾向特朗普政府官员保证，若拿下华纳，将对 CNN 进行"彻底的变革"（sweeping changes）；派拉蒙对此拒绝置评^[17]。结合 Bari Weiss 在 CBS 的先例，外界有充分理由担忧 CNN 的编辑方向。沃伦参议员在社交媒体上写道："派拉蒙的竞购包含对 CNN 的控制权，背后是库什纳的私募基金和沙特的数十亿美元——这散发着以压制言论自由为代价的腐败气味"^[38]。

5.3萨兰多斯的白宫之行与 Netflix 的突然退出

Netflix 并非没有打政治牌：交易公布前，联合 CEO 泰德·萨兰多斯曾赴椭圆形办公室与特朗普会面^[39]。但决定性的时刻出现在 2026 年 2 月 26 日：萨兰多斯当天在白宫会见了司法部长帕姆·邦迪，数小时后 WBD 董事会即宣布派拉蒙每股 31 美元的报价构成"更优提案"，Netflix 随即放弃加价、拿着 28 亿美元解约费退出^[40][41]。会面与退出的时间耦合，成为民主党议员后来质询的核心疑点。

最终条款堪称"确定性大礼包"：31 美元全现金、70 亿美元监管分手费、埃里森信托 457 亿美元股权承诺加拉里·埃里森个人担保、575 亿美元债务承诺^[41]。4 月 23 日，WBD 股东以压倒性多数投票批准交易^[42]。

六监管收官战：司法部放行与 12 州的最后阻击

2026 年 6 月 12 日，美国司法部反垄断司宣布结束调查、无条件放行，此时距其发出"二次要求"仅四个月——对一桩千亿美元级的媒体合并而言速度快得反常^[43][44]。欧盟委员会 7 月 22 日跟进批准；到 8 月中旬，派拉蒙宣布已在全球近 70 个法域获得全部所需批准^[45][46]。

最后的阻击来自州一级。2026 年 7 月 13 日，加州总检察长罗伯·邦塔牵头 12 个民主党州起诉，指控合并将"扼杀竞争"、抬高票价并损害有线电视用户，美国编剧工会（WGA）随后加入战团^[47]。9 月，各方达成和解并经联邦法官批准，派拉蒙付出的代价是一份罕见的"行为性救济清单"：

值得注意的是，连"新闻编辑独立"都被写进了反垄断和解协议——这本身就说明各州检察长已将编辑独立性视为本交易中的公共利益受损点。但批评者认为这些补救太弱，毕竟委员会成员由公司董事会任命并向其汇报^[48]。

七终局与代价：谁赢了，谁输了

2026 年 10 月 6 日，交易交割。新公司 Skydance Corp. 坐拥两大电影片厂、两大流媒体（Paramount+ 与 HBO Max）、CBS 与 CNN 两大新闻网、CBS Sports 与 TNT Sports 的体育版图，以及从《教父》到《哈利·波特》的内容库；大卫·埃里森任董事长兼 CEO，前美泰 CEO 伊农·克雷兹任联席 CEO，Bari Weiss 与 CNN 总裁马克·汤普森的位置均获保留^[1][2]。各方的得失可以清算如下：

• 赢家——埃里森家族：以约 80 亿美元拿下派拉蒙控制权作为"入场券"，再用约 810 亿美元股权对价（含债务约 1100 亿美元企业价值）吞下华纳，一举成为横跨科技（甲骨文、TikTok 美国）、AI 基础设施（Stargate）与好莱坞的内容—平台复合巨头。
• 赢家——扎斯拉夫：带着超过 6 亿美元的补偿离场^[29]；Netflix 虽未得手，却白拿 28 亿美元解约费，且避免了消化一家高杠杆传统媒体公司的风险。
• 输家——新闻独立性的制度防线：1600 万美元和解、科尔伯特停播、监察员、Bari Weiss、"改造 CNN"的承诺，构成了一条完整的"以编辑让步换取监管通行证"的证据链。
• 输家——好莱坞从业者与竞争本身：尽管有 30 部/年电影等条款兜底，两大片厂合并仍意味着长期岗位与竞价需求的收缩；全美主要电影片厂从五大并至四大级别，这也是 12 州起诉与逾 4000 名好莱坞人士联名反对的理由^[50]。
• 制度层面：FCC 的牌照审查、DOJ 的反垄断审查、CFIUS 的外资审查，三道本应相互独立的闸门，在总统公开表态、私下承诺与人事安排面前几乎全部失守；反倒是州级检察长与行业工会成为唯一真正给交易附加了条件的权力中心。

八结语：一桩交易照见的美国媒体政治

复盘这 26 个月，可以提炼出三个层面的"操作手册"。资本层面：埃里森家族用"先控制派拉蒙、再以此为平台加杠杆收购华纳"的两步走，配合不可撤销个人担保、延时加价、代付解约费等条款设计，把"确定性"本身卖成了溢价——WBD 董事会最终无法对股东交代拒绝 31 美元全现金的理由。政治层面：和解金、节目停播、DEI 承诺、监察员、"改造 CNN"的私下保证、聘用前反垄断主管——每一项单独看都可以辩解，串起来看则是系统性地把监管审批变成了利益交换。制度层面：总统亲自评论并"参与决定"具体并购、监管机构以新闻内容倾向为审批条件，已实质偏离了美国战后反垄断与广播监管的规范传统。

当一家同时控制 CBS、CNN、HBO 与两大片厂、又与白宫存在多层利益绑定的公司开始运转，"编辑独立委员会"能否守住新闻编辑室，将是未来数年美国媒体最值得观察的试验场。

本报告基于公开信息与官方文件撰写，仅供一般参考，不构成任何投资、法律或其他专业意见。所有引用链接截至 2026 年 10 月 9 日有效。